关于股票市场的论文范文
关于股票市场的论文范文 股票市场的论文篇一 《我国股票市场有效性的研究》 摘要：本文从有效市场假设出发，重点研究我国股票市场的有效程 度。本文作者通过抽样统计，对我国股票市场的有效程度进行了实证分析。先运 用序列相关检验的自回归模型对市场指数收益率数据进行检验，得出了我国股票 市场处于弱式有效水平的结论;然后引入事件研究法，通过对超常收益率的测算 检验市场是否达到半强式有效，进而阐述如下观点：我国股票市场目前已达到弱 式有效水平，但并不具有半强型有效市场的特点。
关键词：
有效市场假设;股票市场;有效性;事件研究法 0 引言 我国股票市场自20世纪90年代以来获得迅猛发展，在规模和结构上都 产生了深刻的变化。近10年来，随着向市场经济的转型和加入世贸组织之后对外 开放水平的不断提高，股票市场的资源配置功能也有了相当大的改善。但是近年 来我国股票市场持续低迷，次贷危机、欧债危机等国际性金融事件以及国内股权 分置改革、金融经济软着陆等事件均使我国股市发生了巨大波动，并且伴随着某 些上市公司造假行为的揭露，这都引发了我们对我国股票市场机制的完善和有效 程度的深刻思考。面对我国的股票市场是否实现了自己的最优化配置、是否已经 具备西方股市的成熟度等问题，传统的资本市场理论已经显得无能为力，资本市 场的政策运转有待新的理论给予解释和指导。现代资本市场理论的核心内容之一 就是对资本市场效率的研究尤其是对股票市场效率的研究。
1 有效市场假设简述 有效市场假设最早可以追溯到Gibson(1889)对市场有效性思想的描述， 该假设的框架由芝加哥大学财务系教授Fama(1970)建立，他认为有效的证券市场 是证券价格能够充分反映投资者可以获得的信息，即在有效的市政中无论随机选 择哪种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。在证券市场上， 不同的信息对价格的影响程度不同，为此Fama将影响证券价格的有关信息分为历史价格信息、公开信息和内部信息三大类，并且定义了三种不同的市场效率并 且将有效市场分成弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场三个层次。
2 我国股票市场弱式有效的实证分析 2.1 研究方法 根据有效市场的定义，当现在的价格充分反映历史价 格信息时，投资者不可能通过股价的历史变动来预测未来股价的变动，此时的市 场是弱式有效的。因此若证券市场达到弱式有效，证券价格时间序列将呈现随机 行为，各期证券价格的相关系数将为零。Fama(1965)通过对1957年年底至1962 年9月道琼斯30种工业股票进行自相关检验，研究美国证券市场的效率水平，检 验结果表明所有的相关系数均很小，并无显著地大于零。该实证研究说明证券价 格的时间序列不存在显著的系统性变动规则，因此美国证券市场达到弱式有效水 平。
本文也使用序列相关检验研究我国上海和深圳两个市场是否已经具 备弱式有效的特征。首先建立自回归模型：Pmt=θ0+θiPm(t-i)+εi，(i=1，2，…， n)。
其中：Pmt为市场指数在第t期收盘时的数值，Pm(t-i)为 市场指数在第t-i期收盘时的数值;θ0为常数项，θi为第t期与第t-i期收益 率的相关系数;εt是随机项，其有E(εt)=0，Var(εt)=σ2。若证券市场达到弱式有效， 则Pmt与Pm(t-i)之间是相互独立的，或者说，其相关系数θi应等于零;反之，Pmt 与Pm(t-i)之间的相关系数不等于零。然而，问题在于证券的后期价格是在前期价 格基础上的递增或递减，对前期价格存在依赖关系。为了克服这一问题，一般采 用收益指标而不采用价格指标。即：Rmt=θ0+θiRm(t-i)+εt，(i=1，2，…，n) 其 中：Rmt表示第t期市场指数收益率，Rmt=■，Rt-i是证券在第t-i期的收益率;εt是 随机项，其有E(εt)=0，Var(εt)=σ2。如果市场是弱式有效，则证券收益率时间序 列将呈现随机行为，上式中的θi参数与零相比不应该具有统计意义上的显著性。
2.2 样本选取 本文所使用的数据为上海证券交易所与深圳证券交易 所的每日的指数收益，收益采用沪深股市每日指数计算得出。在上海证券交易所 的所有指数中，选取的样本指数为上证A股指数和上证180指数;在深圳 证券交易所中选取的样本指数为深证成指和深证100R指数。
在样本区间的选择上，本文选择2009年5月4日至2010年5月4日的时间序列作为分析对象。本文的所有指数数据都来源于大智慧软件。
2.3 实证分析 利用eviews软件的计算，在显著性水平为5%时，深沪 股市各综合指数的自回归情况见表1。
从表1可以看出，当显著水平为5%时，在样本期间，上述4种指数， 除深证100R指数滞后4天的相关系数具有显著性意义，其他均不具有显著意义， 从沪深股票市场所选的市场指数基本上不存在显著的自相关关系。这表明我国上 海和深圳股票市场基本上达到了弱式有效水平。
3 我国股票市场半强式有效的实证分析 3.1 研究方法 1969年以前的所有关于市场有效性的实证研究都存在 一个致命的缺点即无法解决验证有效市场假设时的联立假设问题。1969年，Fama 等人在研究配股信息的公布对股价的影响时提出了事件研究法。该方法巧妙地解 决了联立假设问题，它通过考察某一事件的出现对股票价格或收益率的影响来判 断市场的有效程度。如果某事件出现以后，股价能在短时期内得以迅速调整并自 动恢复到均衡，从而使得任何以该事件为基础的交易不能获得超额利润，则表明 市场是有效的;反之，市场是无效的。
运用事件研究法，首先要对股票绩效进行评估，本文应用市场模型来 评估股票绩效：Rit=■i+■iRmt+μit Rit是第i种股票在第t期的实际收益率，■i和■i是根据样本时限内第i 种股票的实际收益率和市场收益率为样本数据估计的参数估计值，μit是第t期的 误差项，即 残差。
3.2 事件选择 本文研究的事件为2009年10月20日率先在希腊爆发的 欧洲主权债务危机，考察市场价格对其的反应。研究时间划分为两个区间：事件 窗和后事件窗，本文以希腊债务危机的爆发时间t=0为事件日，T=-20～20为事件 窗与后事件窗，长度为41天。以上市公司2009年年度财务报表所揭示的每股普通 股收益的1.0531(2010年一年期贷款基准利率为5.31%)作为2010年的预期，如果 2010年年报所揭示的每股普通股收益小于预期，则定义欧债危机爆发为利差消息， 以“-”表示;反之，如果实际的每股普通股收益高于预期则为利好消息，以“+”表示。3.3 样本选取与数据处理 在上海市场上涉及金融、钢铁、地产、煤 炭等25个行业中各选1只具有代表性的股票，以上证A股指数作为市场指数，同 理也在深圳市场上选择25只股票作为样本股，以深证成指指数作为市场指数。样 本时限选取以2009年10月20日为对称轴向前后延伸各20个交易日，即从2009年9 月14日至2009年11月17日。在这期间进行了转、增或配股的股票，本文都进行了 复权处理。
3.4 实证分析 3.4.1 计算50家上市公司在研究期间的收益率Rit和市场收益率Rmt， 即：Rit=■ Rmt=■ 其中Pit是第i种股票在第t期的收盘价;Pi(t-1)是第i 种股票在第t-1期的收盘价。
3.4.2 对每一只股票i利用Eviews以最小二乘法(OLS)估计其系数■i、 ■i，再将事件窗内的市场收益Rmt代入各只股票的估计方程中，便可求得各股票 在其事件窗内的正常收益■it，即：
■it=■i+■iRmt，(i=1，2，…，50;t=-20，-19，…，0，1，…，19，20) 其中■it是第i种股票在第t期的正常收益率。
3.4.3 计算样本期间各种股票每日的超常收益率，即：
ARit=μit=Rit-■it=Rit-(■i+■iRmt) 其中，ARit是第i种股票，在第t期的超常收益率。
3.4.4 计算“+”和“-”组在时间T=-20～20平均日超常收益率，分别计为 AAR(+)、AAR(-)和累计平均超常收益率，计为CAAR(+)、CAAR(-)：
AARt=■■AR■，CAAR=■AARt，(t，T=-20，-19…， -1，0，1，…，19，20) 3.4.5 利用excel软件，计算上海股票市场样本期间的数据得到表2。3.4.6 利用excel软件，计算深圳股票市场样本期间的数据得到表3。
3.4.7 把上述计算结果合成图1和图2。
3.4.8 根据事件研究法，假定在一个半强式有效的市 场上出现利好消息，那么市场上可能会出现两种情况(负面消息则相 反)：①利好消息在投资者预料之中，并且投资者对这一利好消息的预期是逐渐 形成的，那么股票价格在消息公布之前就会逐渐走高，获得超常收益率;消息正 式公布那天股票价格不会由于消息的因素发生波动，从公布的第二天起，该种股 票价格趋于稳定，超常收益率消失;②利好消息出乎投资者预期，股价在该消息 公布之前不会发生大波动，收益率只是正常收益率，公布那天股价一次性上涨带 来正的超长收益率，第二天起股价恢复稳定，投资收益率恢复正常。
从以上两幅图中可以看出，无论是上海股票市场还是深圳股票市场， 欧债危机爆发前后的20天内CAAR发生了陡峭的变化，对危机爆发的反应图线也 与理论上完全不同，从总体上来说欧债危机的爆发基本上是一个负面的消息，但 股票市场价格对这一事件并没有作出合理反应。这种市场反应说明，信息不对称 使投资者并没有完全、及时地获得信息并对信息作出反应，信息提前泄露与利用 内幕信息进行交易比较普遍。因此可以认为，我国股票市场尚未达到半强式有效。
4 结论及建议 从现阶段来看我国的股票市场已经具备了弱式有效市场的基本特征， 同时也能够比较有效的配置社会资源，但是仍旧还没有达到半强式有效市场的程 度，因而尚存在利用公开信息获取超常利润的可能。
要全面提高我国证券市场的效率，一方面券商和企业上层人士要依法 自律，另一方面应着重加强法制建设，加强证券立法和监管，完善信息披露制度， 做好信息管理和发布工作，将我国股票市场尽快发展为半强式有效市场，为国民 经济的发展作出贡献。