货币政策工具浅述论文
货币政策工具浅述论文 货币政策工具浅述论文篇一 《中国货币政策工具优化策略》 [提要] 货币政策是宏观调控经济手段的重要内容之一，适当的货币 政策是国民经济健康运行的重要保证。货币政策制度是货币政策制定实施的基础， 我国以立法形式确立了中央银行制度，中国人民银行行使中央银行功能。货币政 策的执行必须以各式的工具组合为依托，因此如何在具体的经济形势下选择货币 政策工具组合，实现工具优化，对于货币政策目标的实现具有关键意义。关键词：货币政策;货币政策制度;工具优化;策略制定 中图分类号：F832 文献标识码：A 原标题：中国货币政策的工具优化及策略制定 一、中国货币政策制度 货币政策制度是货币政策制定和实施的基础，因此分析货币政策制度 是探索宏观调控体系的发展方向和货币政策运用的起点。我国实行中央银行制度， 但中国人民银行并非一开始就执行中央银行功能，而是随着经济形势逐渐完善起 来的。1995年全国人大通过了《中国人民银行法》，我国的中央银行制度才真正 以法律形式确定下来。
制定和执行货币政策是现代中央银行的基本职能。中国人民银行除了 货币政策制定和执行为中心的功能外，还有金融监管和技术服务两大功能，形成 三大功能模块。我国中央银行货币政策的决策机构是行长办公会和货币政策委员 会。行长办公会对货币政策进行讨论和表决，是政策决策的核心，而货币政策委 员会是货币政策的咨询机构。
为适应和满足经济发展的需要，我国建立了包括国有商业银行、政策 性银行、非银行金融机构在内的金融机构体系，这为货币政策的有效传导提供了 中介。
二、中国货币政策的工具优化《中国人民银行法》第二十二条明确规定：中国人民银行在执行货币 政策工具时，可以运用的货币政策工具有存款准备金、基准利率、再贴现、再贷 款、公开市场操作以及国务院确定的其他货币政策工具。如何进行分工协调使用， 这成为中央银行进行调控的前提和基础。
存款准备金制度是指吸收存款的金融机构一旦获得储户存款，必须将 一定数额的存款存入中央银行，以保证储户提取存款和资金清算需要。存款准备 金制度在微观上有保证金融机构对存款者及时支付的能力，在宏观上有利于控制 社会信用创造，因此存款准备金是中央银行宏观调控的一种重要货币政策工具， 也是社会信用创造的基础。此外，存款准备金制度不仅具有货币控制和铸币收入 的作用，而且具有利率缓冲、流动性管理等作用。
再贴现是指中央银行对商业银行已经贴现的合格票据再次进行贴现 的票据业务，票据到期，中央银行与贴现银行进行清算。因此，再贴现是票据的 买卖行为，而非真正的票据贴现。与其他货币政策相比，再贴现不仅可以控制货 币的供应量，而且具有选择性的信贷政策效果，引导信贷资金向关键领域、重点 行业、地区倾斜，加快经济结构调整，促进优化升级。
再贷款是指中央银行对金融机构的贷款。它通过向金融机构投入货币 量，起到扩大金融机构贷款规模，增加货币总量的作用。在运用再贷款政策时， 应处理好与其他货币政策工具的关系。再贷款作为最终贷款人的调控手段，金融 机构应尽可能通过市场渠道获得资金。
公开市场操作是中央银行公开买卖债券或外汇的行为，狭义概念仅指 公开买卖债券的行为。公开市场操作中，债券交易的数量和方向完全由中央银行 决定，中央银行可以规定债券回购的最低或最高利率，充分体现公开市场操作的 主动性。中央银行按照货币政策的要求确定债券回购的数量和期限，体现公开市 场操作的灵活性。此外，公开市场操作滞后期较短，有较强的时效性。
政策性金融债是指政策性银行向金融部门定向发行以融通政策性资 金的债券。政策性金融债不是货币政策工具，但它在货币政策的制定实施中起到 了非常重要的作用。发行政策性金融债券的目的是为了保证政策性金融的资金融 通，同时有利于金融机构的超额储备。
中央银行债券是中央银行发行的具有固定面额和期限、到期由中央银 行还本付息的记名式有价证券。发行中央银行债券可以调节货币供应量，作为宏观调控的政策工具。以中央银行债券进行公开市场操作，可以迅速、主动地实现 中央银行的货币政策意图，但也会带来中央银行成本过高的问题。因此，中央银 行票据可以作为公开市场操作的备份工具。
货币政策工具存在多种形式，中央银行要根据本国的经济基础、经济 制度、经济发展阶段和当前经济形势，选择适合宏观经济调控目标的货币工具组 合，以使得货币政策的目的得以实现。
三、中国货币政策策略制定 中央银行根据货币政策最终目标、中介目标要求，有效运用货币政策 工具，实现宏观经济调控目标。调控与被调控之间存在间接的关系，其中货币政 策对宏观经济调控还有一系列技术问题。制定货币政策时要特别注意货币政策的 滞后效应，注重货币政策与其他宏观经济政策的协调。
1、货币政策与资本市场。资产价格的变化对货币供应有重要影响。
一是资产的价格不断上扬使得货币的流动性增强，M0增长相对较快;二是储蓄机 会成本加大，货币与资产之间产生替代效应，M2增长回落;三是资产价格的上扬 使得资金需求大量从生产领域进入非生产领域，导致虚拟资本膨胀。
2、货币政策与财政政策。货币政策与财政政策都是宏观经济调控的 重要手段，均利于宏观经济调控目标的实现，因此要切实加强财政政策和货币政 策的协调。一方面财政政策的松紧要与货币政策的松紧一致，财政政策还要为货 币政策的实施创造条件。如，国债的发行和财政预算要配合中央银行的间接调控 机制。国债市场是财政政策和货币政策的重要联络点，在发行过债时要考虑公开 市场操作，并使操作的市场达到一定容量;从国债的结构来看，不仅要发行长期 国债吸收社会游资，同时要适应金融机构对流动性管理的要求，适当安排发行短 期国债;国债的发行要考虑货币流通的基本规律，应尽可能安排在社会流动性较 多，资金宽松的季节。
3、本币政策与外汇政策。宏观经济的健康运行需要对内、对外政策 的协调。我国连年贸易顺差，加上外商投资，每年有大量的外汇流入我国，人民 银行为了保持人民币币值稳定，经济的健康运行，被迫购入外汇，被动地扩大了 基础货币投放，造成了通货膨胀压力。为抑制通胀，人民银行就必须采取对冲措 施，减少货币供应量，具体选用的货币政策工具可以有公开市场操作、发行央票 等。利用外资政策，要按照比较优势原则，利用外国先进的技术和资源弥补国内资源、技术的不足，特别注重外资引进的结构。人民银行对货币政策工具的使用 要有日常性和灵活性，实现内部均衡和外部均衡的统一。
货币政策具有滞后性、乘数效应、波及效应和累计效应，因此中央银 行应实行前瞻性的货币政策，建立全面、及时的金融统计制度，规范和完善货币 市场环境，科学管理基础货币，灵活运用经常性操作的货币政策工具，以最终实 现宏观经济调控目标。
货币政策工具浅述论文篇二 《从货币政策工具透明度视角解读钱荒》 摘要：本文首先介绍了2013年钱荒的特点，然后从一个新的视角即货 币政策工具透明度的角度分析了钱荒产生的原因，最后对2014年货币政策透明度 及货币市场相关情况做了展望。
关键词：钱荒 货币政策工具 透明度 回首2013年，“钱荒”成为货币市场的关键词，围绕这一现象展开的思 考和研究很多，分析得出引发钱荒的原因很多。在已有分析方法和结论的基础上， 本文尝试从一个新的视角即货币政策工具透明度的角度，对钱荒产生的原因进行 解读。
2013年钱荒的特点 仔细探究，2013年钱荒的特点可以分解为两个方面：
第一个方面是资金价格的高涨。以银行间7天回购利率为例，其在2013 年6月20日创下了11.62%的历史峰值，然后在12月23日达到了8.94%的高点。这 在经济走势比较平稳的宏观大背景下是比较奇怪的。
第二个不易观察到的方面是资金价格波动的突发性。本文计算了2006 年至2013年7天回购利率的月度方差，以此来衡量资金价格的波动程度。从图2 可见，在2013年之前，虽然也有过资金价格波动较高的情况，但是在波动的高点 之前，都会有“预警”，即波动率的次高点，说明之前的资金价格波动可能有经济 的内在因素支撑，如通货膨胀抬头、流动性短缺、跨年因素等，市场参与者之间存在一个信息扩散的过程，随着信息的扩散，波动程度由小变大，再逐渐恢复正 常。但是2013年不同的是，两次钱荒之前几乎都无征兆，在相对风平浪静时市场 突然地出现了明显的波动。这说明2013年的钱荒似乎与以前的流动性紧缺有所不 同。
有人认为，造成钱荒的原因是影子银行的过度发展，银行过度借短放 长，从而拉升了资金市场的价格;有人认为是理财产品的原因，因为理财产品的 存在使得银行负债端成本上升;还有些人认为是银行间市场参与者结构发生了变 化，原来的大银行资金流失，难以承担往年资金供应者的角色，使得各家机构都 比较谨慎。这些理由都能够很好地解释第一个方面，即资金价格的高涨，但还是 缺乏一个合理的说法来解释资金价格波动的突发性。下面本文先介绍2013年人民 银行创设的两个创新货币政策工具，然后给出一个可能合理的解释。
创新货币政策工具介绍 2013年初，人民银行创设了公开市场短期流动性调节工具(SLO)和常 设借贷便利(SLF)，在银行体系流动性出现临时性波动时相机运用。前者以7天期 以内短期回购为主，原则上在公开市场常规操作的间歇期使用，操作对象为公开 市场业务一级交易商中部分金融机构。值得注意的是，其操作结果往往滞后一段 时间通过《公开市场业务交易公告》对外披露。而后者是中国人民银行正常的流 动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，对象主要 为政策性银行和全国性商业银行，期限为1-3个月。SLF以抵押方式发放，合格抵 押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。根据网站上的信息，其操 作的披露是不定期的。
在人民银行刚刚宣布推出创新流动性管理工具时，市场认为人民银行 会使用这些工具来熨平流动性波动，所以就不用再担心那些烦人的流动性节点 了;还有人甚至认为未来人民银行会相应地释放流动性，对2013年的市场行情充 满了期待。
事实上，从人民银行公布的情况来看，这些创新流动性管理工具确实 起到了一定的作用。根据披露的信息，2013年春节前和6月份，在货币市场受多 种因素叠加影响出现波动时，人民银行通过SLF向金融机构提供了流动性支持。
从货币当局资产负债表来看，也能印证这个判断。本文使用“对其他 存款性公司债权+对其他金融性公司债权+对非金融性部门债权-发行债券”公式大致计算了正逆回购、央票发行和到期、再贴现、再贷款、SLO和SLF创造的流 动性总量，并形成了图3。从图3可知，人民银行在2013年的货币政策操作是比较 稳健的。而且在2013年6月份，人民银行通过这些方式创造的流动性有一个跃升， 这说明人民银行综合使用了这些货币政策工具来缓解钱荒问题。
但是这些新的货币政策工具并没有在银行体系流动性出现问题时抑 制住波动。这背后的原因是什么 从货币政策工具透明度的角度分析钱荒产生的原因 关于货币政策是否应该透明是学界争论的热点问题。根据理性预期学 派的理论，如果要提高货币政策的有效性，那么就需要降低货币政策的透明度， 通过制造中央银行与公众之间的信息不对称，从而形成意料之外的政策变动。陈 利平(2005)认为，货币政策目标模糊一方面可以导致公众通货膨胀预期的提高， 降低社会福利，另一方面有助于稳定产出，提高社会福利，如果中央银行有较好 的信誉，那么后者的效应将占主导地位，所以货币政策透明并非一概都好。当然 也有一些反对的声音，例如程均丽(2004)从委托―代理角度认为货币政策透明可 以使得公众直接监测中央银行是否守信，从而可以抑制中央银行的道德风险;徐 亚平(2006)认为理性预期学派假定公众对经济运行有着完全的理解和认知，而这 个假定是不现实的，所以货币政策有必要保持一定的透明度。
从学界的讨论中可以看出，货币政策透明抑或不透明并不存在绝对的 对与错，各个国家要根据本国情况做出适当的选择。出于对通货膨胀的厌恶，发 达国家的货币政策比较强调其透明度，例如美联储的贴现窗口披露了其贴现利率 1、欧央行的边际贷款便利按日披露其操作额度和利率情况2、日本银行的补充贷 款便利要求每日下午6点公布其操作额度的初步数据3。相比较而言，人民银行货 币政策的透明度较弱一些，这可能是出于在通胀预期并不高的条件下，不太透明 的货币政策更符合相机抉择的考虑。
当前对货币政策透明度的共识正如格林斯潘所指出的：央行怎样做的 很重要，怎样说的也很重要。这说明，央行的货币政策操作能够直接影响市场参 与者，与此同时，央行的表态能够影响他们的预期，如果能够引导其预期向央行 所希望的方向发展，那么就可以起到事半功倍的效果，这就需要货币政策操作保 证基本的透明度。但是2013年两个创新货币政策工具的透明度都不够高。
从2013年6月份的钱荒来看，在6月17日和6月19日人民银行连续宣告发行3个月20亿元央票时，市场参与者普遍认为这是人民银行会继续收紧流动性 的信号，从而信心崩溃，导致了次日货币市场价格继续攀高。但是人民银行事后 的解释是：人民银行在发行央票的同时也通过各种方式释放短期流动性，这是冻 结长期流动性和提供短期流动性两种操作的结合。可是市场参与者由于经验缺乏、 对政策理解不到位等原因，最终误判了形势。再从12月的钱荒来看，一方面市场 参与者认为人民银行连续五次暂停逆回购，这将导致流动性紧缺，而另一方面人 民银行事后表态已连续3天通过SLO累计向市场注入超过3000亿元流动性。这一 次市场参与者再次错误理解了人民银行的行为。
由此，可以做出这样的解释：引起2013年资金价格波动的重要原因是 市场参与者对人民银行行为错误预期，然后这种错误预期又引致其情绪大幅波动， 而由这种原因造成的资金价格波动在之前是几乎无征兆的，从而体现为突然爆发 的特征。
总体来看，不透明的创新货币政策工具使得人民银行操作工具选择范 围更大，增加了操作的灵活性，有利于实现一些预期外的货币政策目标，但是其 不透明的特征也会带来一些市场的异常波动。
未来展望 如果仅从创新货币政策工具角度分析，本文认为未来依然会有发生钱 荒的可能，但是应该不会产生如2013年这样情绪性的钱荒。主要理由有两点：
(一)市场参与者将逐渐理解和适应创新货币政策 2013年是人民银行推行创新货币政策工具的第一年，市场参与者从未 经历过，所以难以适应，且对人民银行的创新货币政策工具期望过高，但事实上 创新货币政策工具不是万能灵药，而在发生低于预期情形时市场情绪更加容易波 动。人民银行在《2013年第三季度货币政策执行报告》中解释了其货币政策操作 的思路，并且开始在网站上披露其SLO操作。虽然这些信息有些滞后，但是市场 参与者可以通过这些材料了解人民银行的操作思路，并逐渐适应人民银行的操作 方法。随着时间的推移，预计市场参与者将形成一种“适应性预期”，而不像2013 年两次钱荒时那样惊慌失措。
(二)人民银行开始注重就货币政策操作与市场加强沟通 2014年1月20日，针对春节前取现较多，流动性偏紧的情况，人民银行通过其官方微博发布了“提供短期流动性支持，维护春节前货币市场平稳运行” 的通知，解释说明人民银行“已通过常备借贷便利向大型商业银行提供短期流动 性。21日还将进行逆回购操作，继续提供短期流动性支持”，从而稳定了市场参 与者的情绪，形成了人民银行和市场参与者的良性互动。预计这种良性互动在 2014年会成为常态。